在岸、离岸人民币价差一度超700点 利差因素下汇率再承压

来源：第一财经

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作者： 周艾琳

近期人民币贬值压力再度攀升。8月9日，当日在岸、离岸价差一度超700点，美元/离岸人民币隔夜一度突破7.25。

值得注意的是，人民币对美元中间价报7.1588元，单日调贬23BP。但根据记者对机构分析师和交易员的采访，当日中间价的偏离度已高达近600点（按模型应为约7.22）。近几日，央行的稳定信号不断释放，8月8日中间价的偏离度已经超出270点。

不过，离岸人民币市场的空方情绪较重，这与近期中美利差不断扩大亦有关，此前美债评级遭惠誉下调、近期美债发行量加大，美国10年期国债收益率突破4%，4月时还仅为3.3%。此外，中国出口数据、通胀数据不佳，拖累市场情绪，并加剧了降息、降准预期。

人民币承压、中间价偏离度扩大

7月人民币对美元升值超1.5%，在政治局会议的稳定信号下，汇率月底回升至7.15左右。此外，这得益于央行干预的迹象以及政策加码稳增长，也由于美元指数有所回落。

不过，近期因为美债收益率不断攀升，加之中国经济数据不佳，人民币从上周开始再次趋于贬值。8月8日公布的最新数据显示，中国7月进出口跌幅超市场预期，按美元计价的7月出口同比下跌14.5%，弱于市场预期的同比下跌12.6%，亦低于6月。进口同比跌幅也扩大至12.4%，而市场预期同比下跌5.6%。

“统计了过去10年的出口数据，仅有2017年和2023年7月出口低于6月出口，说明今年7月出口形势较为严峻，欧美需求放缓也是原因之一。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对记者表示，此次中国对主要目的地和主要消费品出口有所走弱，对G3（美国、欧盟、日本）和东盟经济体的出口同比跌幅有所扩大，对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口合计仍保持同比正增长，但同比增速有所放缓。7月消费品、机电产品的出口同比跌幅扩大至18.7%和11.9%。IT产品的出口同比跌幅有所收窄，其中手机出口自今年1月以来首次实现同比正增长，部分由于去年基数较低。

7月，中国CPI同比下降至-0.3%，是2021年2月以来再度陷入负增长，仍高于市场预期（-0.4%），6月为0。核心CPI明显回升；同时，生产者物价指数（PPI）同比上升至-4.4%，而上月为-5.4%，低于市场预期（-4.0%）。CPI同比下降主要是由于基数较高。从环比来看，通缩压力开始减缓，环比增长0.2%。

尽管食品价格通胀持续较低（环比下降1.0%），但核心CPI通胀回升至0.5%，其中服务价格通胀（环比增长0.8%，7月为0.1%）带动，表明在疫情后的第一个夏季，受困的旅游需求开始释放。野村中国首席经济学家陆挺在发给记者的邮件中提及，展望未来，高频数据显示，夏季季节内服务价格通胀保持强劲，同时8月部分食品价格开始反弹，部分原因是华北地区的严重洪涝灾害。因此，预计8月CPI同比将略有上升，达到-0.1%。同时，预计8月PPI同比将进一步反弹至-3.2%，这主要是由于基数仍较低以及一些全球大宗商品价格的最近反弹。

在这一背景下，各界对中国仍将继续降息的预期不断升温，这亦抑制了人民币此前的反弹势头。例如，汇丰预测中国央行月中将降准，一些机构也不排除年内存在进一步降息的可能性。

美元和中美利差仍将主导后市

美元指数的变化亦是后期的关键点，近期人民币的波动也部分跟随着美元的强弱变化。

美元在7月中旬有一波跳水，数值一度跌破100，逼近99。主要是因为7月美联储加息预期提前兑现，而且美国6月非农数据不佳。7月下旬之后，美元指数迅速升至100以上，主要推动力为二季度美国GDP增速超预期地达至2%以上。截至北京时间8月9日17：20，美元指数站上102.2。

“在美联储货币政策转向之前，人民币贬值压力可能暂时无法消解。目前央行各大汇率调节工具正从供需端与价格端介入， 抵消一部分中美货币政策逆周期的不利影响。”某国有大行国际业务部外汇专家朱延桦对记者表示。

从6月下旬开始，中国监管方面释放稳定信号的迹象就颇为明确。例如，每日中间价的设定强于模型预期值，国有银行在境内市场收盘前出售美元，并在此前降低美元存款利率等。有交易员认为，这也是央行意在稳定预期、等待美国利率压力缓和。

不过，朱延桦也提及，美国的经济周期依然是下行，而非近期不少观点认为的新周期开始。“我们将7月美国制造业PMI的各个分项调整至可同比的口径，其结果特征能用两个词概括——畸形回正，全面收缩。与去年同期相比，最显著的畸形部分——物价的凸出以及下游客户库存的凹陷， 已被削峰和填平。整个制造业PMI分布变得正常、和谐很多；其次，与疫情之前的2019年同期相比，收缩几乎是全方位的。而2019年7月是上一轮美国财政宽松的末期，也是货币紧缩的末期。金融压力正将美联储逼至那一轮降息的边缘。”

因此，尽管美联储主席对9月会否继续加息态度暧昧，而且最新一期的点阵图显示美联储不排除在2023年下半年继续加息的可能性，但机构也认为，结合目前的产出、劳动力与通胀等诸要素现状来看，停止加息的条件已经很充分了。

“我们评估美元指数的模型数值在100略偏下方的位置，与现价偏离不大，结论中性。 未来的风险点一是看欧元区衰退的节奏快慢（近期欧洲经济趋弱、继续加息预期缓和，欧元和美元利差扩大的预期被打压从而导致欧元回落）；二是看美国在金融压力下是否有偶发事件冲击。”朱延桦认为，根据其美元/人民币的模型，平衡位置大致在7.0~7.1之间，结论略有高估。

目前，部分机构认为年内人民币压力仍不小，但亦有机构维持看跌美元的观点。汪涛对记者表示，鉴于瑞银美国经济团队认为年内美联储会停止加息、开始降息，年内其他主要货币对美元升值，“我们维持对年底人民币对美元汇率预测不变，预计下半年汇率会较目前有所回升、年底升至6.9~7.0”。

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