A股策略研究：顺周期短期成焦点 后续成长有望轮动修复

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各部门积极响应政治局会议精神，政策密集落地直接回应市场关切，后续仍有想象空间。短期地产、券商成为市场焦点，市场有望开启轮动修复。海外方面，惠誉下调美国信用评级致避险情绪有所上升，美股高位调整。在发债潮下以及7 月不及预期的非农数据影响，美债利率冲高回落。

(资料图片仅供参考)

简评

市场回顾：上周 A 股保持震荡，上证指数涨0.37%，创业板涨 1.97%。上周市场明显回暖，成交量有所放大，上周一、周五两天成交量再破万亿，全周日均成交量达到 9578.17 亿元。北向资金继续流入，全周总共净流入 124.67 亿元。行业表现方面，TMT 板块有所回暖，计算机、传媒、通信涨幅靠前。同时，受政策预期影响，非银、地产板块也录得不错涨幅。

政策密集落地，后续仍有想象空间。我们在7.31《国内“政策底”形成，A 股开启反弹修复行情》的报告中指出A 股“政策底”已经形成，各部门积极响应会议精神，政策加速密集落地，直击市场关切。上周相继又有促消费20 条、促民营经济28 条等政策先后落地。地产方面，央行明确要“指导”商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，后续落地概率增大，有望修复居民资产负债表。资本市场方面，证监会和交易所也开始研讨措施，三大报也齐发声，积极引导市场预期；中国结算也在8 月4 日宣布将自10 月起调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例。

整体来看，当前政策底较为明确，后续政策依然有望陆续出台落地，仍有想象空间，市场风险偏好持续转暖。

市场主线仍不明确，潜在主线有向好预期但也都存隐忧。近期出台的如活跃资本市场、优化房地产等政策催化主要集中在券商和地产板块，短期成为市场交易的焦点。不过从上周市场走势来看，券商、地产方向的持续性仍有待观察，部分资金选择回流今年前期主线之一的AI+方向，使得上周TMT 板块也有一定程度的反弹。

整体来看，当前市场存在两条潜在的主线或方向，一是价值风格为代表的金融、地产、建材、消费等顺周期板块，二是今年以来的市场主线以AI+成长风格为代表的TMT 板块。当前市场在两个方向都有一定的预期，但也都存在一定程度的隐忧，这使得行情的开展略显犹豫，主线较为不明。

顺周期方向主要有如下几点担忧：第一，顺周期板块不光需要政策的持续落地，还需要高频数据的不断验证，市场才可能有持续性。而当前地产方向的高频数据显示，地产销售数据仍有待修复。第二，在行业长期发展空间有限的情况下，反弹空间或不会太大。国家当下对于地产行业的刺激力度也不会太强，整体托而不举。

AI+方向的担忧主要是在于：第一，当前A 股AI+方向主要以题材炒作为主，有业绩落地的方向不多。且前期涨幅巨大，调整时间和幅度仍不够，部分个股存在一定程度的泡沫。第二，更为主要的是，AI 对于社会生产力变革的推动尚不明朗，一旦预期被证伪，追高会导致巨大回撤。

市场有望轮动修复，成长更有机会，结构性亮点也不能忽视。

从过去得经验来看历次券商板块大涨后一个月的市场风格，18年以前大盘价值风格更加占优。随着经济结构的变化，18 年以后，成长风格的涨幅更大。而历次券商板块大涨后三个月的市场风格来看，小盘成长风格更为占优。所以从历史经验来看，虽然当前交易的焦点更加集中在顺周期的大盘价值风格，后续成长风格的AI+板块有望轮动修复。

此外，中国移动集采超预期也使得前期主线之一的中特估板块也再度引发注意，高股息、永续经营的确定性，红利板块仍是市场未来配置方向之一。超跌的新能源板块也有机会，上周我们看到当光伏龙头企业中报业绩大超预期后，对整个板块情绪提振也较为明显。而医药近期因为反腐风波成为近期调整最大的板块，但龙头公司中报业绩良好，中长期需求稳定，仍值得长期布局。

海外方面，惠誉下调美国信用评级致避险情绪有所上升，市场波动有所增大。发债潮下，美债利率不降反升，7 月非农数据不及预期公布后，美债利率大幅回落。上周在三大评级机构下调美国信用评级后，市场避险情绪有所上升，美股高位调整。

不过美债利率在美财政部发债潮的影响下不降反升，主要由于美财政部上调了三季度的发债预期至1 万亿美元，远超5 月预期的7300 亿美元。供给端的影响使得债券价格下跌，利率上　　升，超过了信用评级下调带来的避险影响。若美债利率超预期维持在高位，众多资产价值尤其是科技股的估值将会受到压制，市场波动将会有所增大。

不过，美债利率在7 月不及预期的非农数据影响下又大幅回落。后续重点关注美国7 月通胀数据，以及23 号美股AI 龙头企业英伟达的业绩情况，后者或成为国内外AI+行情展开的新催化剂。

总的来说，国内经济延续慢复苏，海外通胀下行、加息接近尾声的大方向也没有改变。随着政治局会议的召开，政策的密集出台，市场信心、风偏有望持续修复，短期阶段性关注顺周期行业的持续性。后续随着行情的演绎，市场风险偏好的全面修复，今年以来的主线泛AI、中特估、中报业绩景气等多个方向均有机会。

配置上，短期建议关注金融、顺周期两大方向。中期整体均衡配置与AI+相关度较高的TMT 板块、国央企改革为代表的低估值中字头价值板块、大消费板块、以及超跌的新能源、医药板块。

风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、中美局势升级等。

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