申万宏源宏观周报 · 第219期：连续四场部委会议传达的政策信号

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主要内容：

引言：本周发改委促消费会议、央行外管局下半年工作会议、央行金融支持民企座谈会、四部委“宏观经济组合拳”会议接连召开，整体延续政治局会议的基调，也即我们此前已强调的当前稳增长模式的转变：经济波浪式恢复中，今年适度稳增长、明年加力稳增长。

综述：年内稳增长措施未超预期，但政策储备有更聚焦部署。理解当前稳增长思路，应该从与历史不同的当前经济恢复路径出发，“波浪式”的经济复苏注定了稳增长模式的转变（地产放松但基建克制）。在加大政策力度同时也要做好政策储备、预留未来。这也是我们此前地产领先指标指引的方向（今年下半年压力可控，明年下半年内生压力较大）。因此，本周四场会议对当前扩内需的部署并未超出市场预期，但对于“储备政策”有更明确的聚焦。内涵进一步明确至地产刚改需求和基建投资等领域，指出“在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备，不断释放超大规模市场潜力。”也旨在应对明年下半年投资的内生性下行压力。

地产：需求侧政策继续优化，供给侧稳定民企融资。6 月以来地产销售再度走弱，二线压力加大，一线表现也不佳。在此背景下，本次四场会议对于地产需求侧也有更明确部署，近期一线城市连续传达稳定地产的信号，后续地产需求政策三个方向可以期待：1）一线城市非主城区、二线城市逐步放宽“限购限售”政策，并稳步推进“认房不认贷”等制度约束的放松。2）一二线城市进一步下调首付比和个人住房贷款利率，包括存量房贷利率下调。3）超大特大城市稳步推进城中村改造。供给侧方面，去年以来房地产自筹资金（非标、债券等）持续构成地产融资的主要拖累，本周四次会议继续加大稳定房企融资力度，延续实施2000 亿保交楼贷款支持计划至2024 年5 月末，新增强调切实优化民企融资环境，推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量。

消费：非“掏空钱包”“透支需求”，顺势扩大后周期消费能力。“消费20 条”定调延续政治局会议稳健思路，发改委副主任李春临也表示“促消费政策不是所谓的‘掏空钱包’‘透支需求’”。李主任更是在发布会上以自己亲身体会来阐述“供给创造需求”这一经典的消费主线条，或代表未来对于消费的激发更多立足新产业的发展。正因为如此，本次政策更多是顺应经济的结构特点来激发消费潜力，首要聚焦因地产竣工的快速改善而可能带来的地产后周期消费，汽车消费破除制度约束，家电家具置换老旧产品等。服务消费方面，更多是利用当前居民对于服务消费的热情，进一步巩固和扩大服务消费规模。

货币：降准仍是稳定预期的重要工具，加强汇率顺周期监管。相较于上半年会议，本次央行工作会议新增强调“持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。”，降准置换MLF（对流动性影响中性）、但有利于稳定市场预期的工具仍有望出台。此外若不降准M2 或失速下行，期待8 月“中性降准”25bp。与此同时，央行继续强调发挥总量和结构性货币政策工具作用，二季度结构性货币工具也在加快投放，后续仍有近7000 亿增量投放空间。汇率方面也有增量部署，央行工作会议对汇率问题的关注提升到第二位。并要求“加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行”。

财政：专项债9 月前发完并叠加对中小企业税费优惠。专项债发行速度或有所加快，以满足9 月底前发行，10 月底前使用完毕的要求，将和前期持续高增的基建贷款一起，稳定下半年基建投资增速。另外，则是财政对涉及小微企业和个体工商户的10 项税费优惠政策进行部署安排，将会起到减少小微企业经营压力，稳定就业的效果。

风险提示：稳增长政策效果不及预期，经济形势出现超预期变化。

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